Pecking Order Theory, juga dikenal sebagai Pecking Order Model, berhubungan dengan struktur modal perusahaan.
Dipopulerkan oleh Stewart Myers dan Nicolas Majluf pada tahun 1984, teori ini menyatakan bahwa para manajer mengikuti sebuah hirarki saat mempertimbangkan sumber-sumber pembiayaan.
Secara sederhana, pecking order theory menyatakan bahwa manajer keuangan memiliki preferensi untuk mendanai operasinya dengan dana internal, diikuti oleh pembiayaan utang dan kemudian pembiayaan ekuitas sebagai pilihan terakhir.
Untuk lebih mengenal teori ini secara mendalam, pada artikel ini kami akan menjelaskan apa itu pecking order theory, dampaknya dalam bisnis Anda, dan contoh kasus supaya Anda dapat memahaminya lebih mudah.
Jadi, baca terus sampai selesai.
Bagaimana Cara Kerja Pecking Order Theory?
Teori pecking order, yang dipelopori oleh Stewart Myers dan Nicolas Majluf pada tahun 1984, mengusulkan agar perusahaan mematuhi urutan hirarkis dalam keputusan pendanaan mereka.
Teori struktur modal tradisional, seperti teori struktur modal optimal, didasarkan pada premis bahwa perusahaan menyesuaikan struktur modal mereka untuk mengoptimalkan bauran utang dan ekuitas untuk mengurangi biaya modal (WACC) mereka, yang memaksimalkan penilaian masing-masing.
Sebaliknya, teori pecking order didasarkan pada gagasan bahwa hierarki yang digunakan perusahaan untuk memprioritaskan sumber pembiayaan mereka berasal dari asimetri informasi antara manajer perusahaan dan pemangku kepentingan eksternal.
Teori pecking order berkaitan erat dengan konsep informasi asimetris, yaitu kejadian di mana satu pihak memiliki lebih banyak informasi dibandingkan dengan pelaku pasar lainnya (yaitu ketidakseimbangan pengetahuan).
Oleh karena itu, asimetri informasi dianggap sebagai salah satu faktor penentu utama dalam keputusan pembiayaan perusahaan.
Biaya yang dapat diatribusikan pada setiap metode pembiayaan juga dianggap sebagai faktor yang berkontribusi terhadap proses pengambilan keputusan manajer keuangan untuk mendanai operasi.
Pecking order theory bahwa perusahaan memprioritaskan sumber pembiayaan mereka berdasarkan hierarki tertentu, seperti yang diuraikan dalam daftar berikut yang diurutkan berdasarkan prioritas yang menurun.
- Dana Internal (Laba Ditahan) ➝ Akumulasi laba yang ditahan oleh perusahaan hingga saat ini, tidak dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen.
- Pembiayaan Utang ➝ Modal yang dipinjam dari pemberi pinjaman seperti bank sebagai bagian dari pengaturan pembiayaan, di mana peminjam berkewajiban untuk membayar bunga berkala kepada pemberi pinjaman dan mengembalikan pokok pinjaman secara penuh pada saat jatuh tempo.
- Pembiayaan Ekuitas ➝ Modal yang diperoleh melalui penerbitan ekuitas, atau saham, yang mewakili sebagian kepemilikan saham dalam ekuitas penerbit.
Baca juga: Mengetahui Apa Itu Agency Theory dalam Akuntansi
Bagaimana Pecking Order Theory Berdampak pada Struktur Modal?
Dalam praktiknya, manajer keuangan lebih suka mengandalkan dana internal daripada pembiayaan eksternal, seperti utang dan ekuitas.
Pendanaan eksternal dilakukan oleh perusahaan dengan syarat keputusan tersebut dianggap perlu, sesuai dengan pecking order theory.
Dari kedua sumber pembiayaan eksternal tersebut, utang lebih disukai daripada ekuitas oleh sebagian besar perusahaan karena utang menawarkan biaya informasi yang lebih rendah (yaitu wawasan yang tidak dimiliki oleh ekuitas).
Oleh karena itu, penerbitan ekuitas dipandang sebagai pilihan terakhir di bawah pola perilaku hirarki pembiayaan yang diteorikan, di mana insentifnya adalah penghindaran transfer kekayaan ke pihak luar dan efek negatif dari seleksi yang tidak menguntungkan yang melekat pada sumber pendanaan eksternal.
Teori pecking order – berbeda dengan teori struktur modal optimal – menyiratkan bahwa keputusan pembiayaan perusahaan jauh lebih penting daripada sekadar memaksimalkan nilai perusahaan.
Singkatnya, teori pecking order mengakui bahwa manajer dapat mengakses lebih banyak informasi tentang kondisi keuangan perusahaan dan kinerja operasi yang diharapkan relatif terhadap pemangku kepentingan eksternal, yang mempengaruhi keputusan pembiayaan mereka.
Struktur modal perusahaan, atau campuran utang dan ekuitas yang digunakan untuk mendanai operasi, adalah subjek yang agak rumit, bergantung pada keputusan pembiayaan kumulatif dari waktu ke waktu dan perspektif unik manajemen.
Oleh karena itu, struktur modal perusahaan yang diamati sering kali menyimpang dari struktur modal optimal yang seharusnya ditargetkan, bertentangan dengan teori yang diajarkan di dunia akademis (yaitu ketidaksesuaian antara teori ekonomi dan kenyataan).
Teori ini juga menyoroti pentingnya profitabilitas historis sebagai salah satu penentu utama struktur modal perusahaan, karena perusahaan yang lebih menguntungkan memiliki pilihan untuk lebih mengandalkan pembiayaan internal (dan pada saat yang sama, pembiayaan eksternal lebih tersedia dengan persyaratan yang lebih menguntungkan).
Penekanan teori pecking order pada asimetri informasi memiliki cakupan yang luas untuk menganalisis perusahaan sebagai pemangku kepentingan eksternal.
Keputusan pembiayaan perusahaan dapat menjadi sinyal bagi pasar mengenai prospek jangka pendek (atau jangka panjang) terkait pertumbuhan pendapatan, profitabilitas, dan kinerja operasi.
Efek sinyal menciptakan lapisan kompleksitas lain dalam pengambilan keputusan keuangan karena manajemen harus mempertimbangkan tidak hanya biaya langsung dari pembiayaan, tetapi juga potensi reaksi pasar terhadap pilihan mereka (misalnya, keputusan mereka dapat memiliki konsekuensi jangka panjang pada harga saham perusahaan).
Baca juga: Gordon Growth Model: Pengertian, Rumus, dan Contohnya
Pecking Order Theory: Struktur Hirarki Biaya
Teori pecking order beroperasi berdasarkan beberapa prinsip dasar keuangan perusahaan, dengan asimetri informasi sebagai intinya.
Dengan asumsi implisit bahwa manajer memiliki lebih banyak informasi tentang nilai intrinsik dan prospek perusahaan daripada pihak luar – seperti investor ekuitas dan pemberi pinjaman – kesenjangan informasi secara signifikan mempengaruhi pilihan pembiayaan, karena manajer berusaha untuk membuat keputusan yang mencerminkan “kepentingan terbaik” perusahaan.
Lebih jauh lagi, investor dan pelaku pasar lainnya dapat menginterpretasikan keputusan yang dibuat secara internal tersebut sebagai sinyal tentang prospek perusahaan, yang mempengaruhi sentimen pasar dan dengan demikian harga saham yang diperdagangkan di pasar terbuka.
Teori ini menunjukkan hierarki biaya di antara berbagai sumber pembiayaan, yang secara langsung mempengaruhi urutan preferensi:
| Sumber Pembiayaan | Deskripsi |
|---|---|
| Pembiayaan Internal | – Pembiayaan internal, yang paling sering berupa laba ditahan, cadangan kas yang terkumpul, atau penjualan aset, dianggap sebagai sumber yang paling diutamakan. – Pembiayaan internal merupakan sumber pendanaan yang paling murah dan mudah didapat, menghindari biaya transaksi dan pengawasan pasar yang terkait dengan pembiayaan eksternal. – Namun, ketergantungan yang terlalu besar pada pembiayaan internal dapat menyebabkan fluktuasi dalam kebijakan dividen dan cadangan kas, karena perusahaan harus menyeimbangkan kebutuhan pembiayaan dengan pengembalian kepada pemegang saham. |
| Pembiayaan Utang | – Ketika dana internal tidak mencukupi, perusahaan beralih ke pembiayaan utang sebagai opsi berikutnya. – Utang dianggap lebih menguntungkan dibandingkan ekuitas karena biaya yang lebih rendah (yaitu biaya utang) dan potensi manfaat pajak karena bunga dapat dikurangkan dari pajak (yaitu “tax shield”). – Bentuk pembiayaan utang yang paling umum yang digunakan oleh perusahaan meliputi pinjaman bank, obligasi, dan fasilitas kredit, seperti fasilitas kredit bergulir (“revolver”). – Preferensi terhadap utang didasarkan pada beberapa faktor: pembayaran bunga dapat dikurangkan dari pajak, yang menurunkan biaya efektif utang. – Berbeda dengan ekuitas, utang tidak mengurangi struktur kepemilikan yang ada, yang secara langsung mempengaruhi nilai setiap saham yang ada. – Penerbitan utang dapat memberikan sinyal yang lebih positif ke pasar dibandingkan penerbitan ekuitas karena hanya perusahaan yang menguntungkan yang dapat memenuhi kewajiban utangnya (misalnya, amortisasi wajib, biaya bunga). – Namun, perusahaan harus menyeimbangkan manfaat utang dengan peningkatan risiko finansial dan potensi kebangkrutan yang datang dengan leverage yang lebih tinggi. |
| Penerbitan Ekuitas | – Penerbitan ekuitas dianggap sebagai opsi yang paling tidak diinginkan dan biasanya digunakan sebagai upaya terakhir. – Keengganan ini disebabkan oleh beberapa faktor, seperti biaya transaksi yang tinggi terkait dengan penerbitan ekuitas baru (misalnya, biaya menggunakan penasihat pihak ketiga, seperti bank investasi). – Reaksi pasar yang negatif, karena pasar mungkin menganggap perusahaan percaya bahwa sahamnya dinilai terlalu tinggi, bukan terlalu rendah (reaksi pasar yang ideal). – Dilusi kepemilikan pemegang saham yang ada dan laba per saham (EPS). – Keengganan untuk menerbitkan ekuitas ini menjelaskan mengapa banyak perusahaan besar yang menguntungkan lebih memilih untuk mempertahankan tingkat utang yang rendah meskipun ada potensi manfaat pajak dari leverage yang lebih tinggi, karena perusahaan-perusahaan tersebut lebih mengandalkan pembiayaan internal dan menghindari kebutuhan akan ekuitas eksternal. |
Baca juga: Plowback Ratio: Rumus, Kalkulator, dan Contoh Penghitungannya
Pecking Order Theory: Apa saja kelebihan dan kekurangannya?
Keuntungan dari teori pecking order adalah sebagai berikut:
| Keuntungan | Deskripsi |
|---|---|
| Minimalkan Biaya | Teori ini memberikan kerangka kerja untuk meminimalkan biaya pendanaan dengan memprioritaskan sumber modal yang lebih murah (termasuk mempertimbangkan biaya informasi). |
| Fleksibilitas | Perusahaan dapat menyesuaikan strategi pendanaannya dengan kondisi dan sumber daya yang tersedia, yang sangat berguna dalam situasi ekonomi yang tidak stabil. |
| Pelestarian Kepemilikan | Mengandalkan dana internal dan utang membantu mempertahankan struktur kepemilikan dan kontrol yang ada, yang penting bagi beberapa jenis bisnis. |
| Model Perilaku yang Lebih Realistis | Teori ini sering kali sesuai dengan perilaku pendanaan perusahaan yang diamati, terutama pada perusahaan yang sudah matang, sehingga meningkatkan relevansinya dalam praktik nyata (dibandingkan teori lain tentang struktur modal optimal). |
| Pertimbangan Asimetri Informasi | Dengan memperhitungkan kesenjangan informasi antara manajer dan investor, teori ini memberikan wawasan tentang bagaimana keputusan pendanaan dapat menjadi sinyal prospek perusahaan di mata pasar. |
Di sisi lain, kerugian dari teori pecking order adalah sebagai berikut:
| Kerugian | Deskripsi |
|---|---|
| Struktur Modal yang Tidak Optimal | Kepatuhan ketat terhadap urutan pendanaan (pecking order) dapat menghasilkan struktur modal yang tidak memaksimalkan nilai perusahaan atau melewatkan manfaat pajak dari penggunaan utang, serta keuntungan lainnya. |
| Kehilangan Disiplin Pasar | Dengan menghindari penerbitan saham, perusahaan mungkin melewatkan efek disiplin dari pasar ekuitas atau manfaat dari struktur modal yang lebih seimbang. |
| Ketergantungan Berlebihan pada Utang | Teori ini berpotensi menyebabkan beban utang yang berlebihan pada neraca, meningkatkan risiko keuangan dan potensi kesulitan keuangan (seperti kebangkrutan), terutama jika kondisi pasar memburuk secara tiba-tiba atau ekonomi memasuki resesi. |
| Kurangnya Investasi | Penghindaran penerbitan saham secara disengaja dapat membuat perusahaan melewatkan peluang investasi yang berharga jika sumber pembiayaan lain sudah habis, yang sangat merugikan bagi perusahaan dengan pertumbuhan tinggi. |
| Penimbunan Kas | Preferensi terhadap pendanaan internal dapat menyebabkan perusahaan menimbun kas secara berlebihan, yang dapat mengurangi efisiensi secara keseluruhan dan imbal hasil bagi pemegang saham (misalnya karena adanya biaya peluang dari modal). |
| Agency Problems | Para kritikus berpendapat bahwa perilaku penimbunan kas dapat mendorong manajer untuk menyimpan kas demi kepentingan pribadi mereka alih-alih mengembalikannya kepada pemegang saham atau menginvestasikannya dalam proyek yang menciptakan nilai. |
Baca juga: Postulat Akuntansi: Pengertian dan 4 Elemennya
Pecking Order Theory: Contoh dalam Manajemen Keuangan Perusahaan
Untuk mengilustrasikan aplikasi praktis dari Pecking Order Theory, misalkan sebuah perusahaan SaaS dengan pertumbuhan tinggi membutuhkan 50 milyar untuk mendanai proyek ekspansi besar untuk mencapai pertumbuhan yang lebih menguntungkan.
Berdasarkan teori pecking order, perusahaan SaaS memulai dengan sumber daya internalnya, di mana kelebihan uang kas sebesar 20 milyar diidentifikasi, yaitu melalui laba ditahan.
Perusahaan SaaS mengalokasikan seluruh kelebihan saldo kas ke proyek tersebut-sambil tetap memastikan kas di tangan tetap berada di atas kebutuhan kas minimum untuk mendanai kebutuhan modal kerja-mengikuti prinsip bahwa pembiayaan internal adalah sumber dana yang paling disukai.
Keputusan untuk mengandalkan dana internal pada awalnya memungkinkan perusahaan SaaS untuk mendanai sebagian besar proyek tanpa menimbulkan biaya tambahan atau pengawasan dari pemangku kepentingan eksternal.
Dengan adanya kekurangan dana sebesar 30 milyar (yaitu sisa kesenjangan dalam pembiayaan yang dibutuhkan), bisnis SaaS sekarang beralih untuk meningkatkan pembiayaan utang di pasar kredit, sebagai pilihan berikutnya.
Memanfaatkan rasio utang terhadap ekuitas (D/E) yang rendah dan saldo utang yang minimal dalam struktur modalnya saat ini, perusahaan SaaS ini berhasil mendapatkan paket pinjaman bank sebesar 25 milyar dengan tingkat bunga 5% mengingat posisinya yang menguntungkan – yang selaras dengan prinsip untuk lebih memilih utang daripada ekuitas saat pendanaan eksternal diperlukan.
Dengan memilih utang, perusahaan menghindari potensi sinyal negatif dan dilusi yang terkait dengan penerbitan ekuitas, sekaligus mendapatkan keuntungan dari pengurangan pajak atas pembayaran bunga.
Untuk sisa dana 5 milyar, perusahaan SaaS dengan enggan memilih untuk meningkatkan pembiayaan ekuitas sebagai pilihan terakhir.
Keputusan untuk menghindari risiko dengan menerbitkan saham baru dalam jumlah yang relatif kecil menunjukkan kepatuhan perusahaan terhadap pecking order, di mana opsi-opsi lain telah habis sebelum beralih ke ekuitas.
Penerbitan ekuitas minimal dapat dianggap positif atau negatif oleh pasar, yang merupakan variabel eksternal yang tidak dapat dikendalikan oleh manajemen, tetapi dapat mengurangi risiko sampai tingkat tertentu.
Oleh karena itu, perusahaan SaaS harus mempertimbangkan dengan cermat potensi dampak harga saham dan efek dilusi dari keputusan tersebut.
Dengan mengikuti urutan pecking order, perusahaan SaaS kemungkinan meminimalkan biaya modal keseluruhan pasca-pembiayaan relatif terhadap biaya modal jika langsung menerbitkan ekuitas.
Pendekatan strategis untuk meningkatkan modal dengan urutan tersebut juga mempertahankan beberapa kapasitas utang untuk kebutuhan pembiayaan di masa depan, menjaga fleksibilitas keuangan (yaitu ruang untuk meningkatkan utang di kemudian hari).
Namun, peningkatan leverage memang meningkatkan risiko keuangan perusahaan contoh kami – meskipun tidak pada tingkat yang berlebihan mengingat prospek pertumbuhannya (dan risiko bisnis), dengan mempertimbangkan urutan penggunaan pembiayaan sesuai kebutuhan.
Baca juga: Present Value: Pengertian, Rumus, Kalkulator, dan Contoh Kasus
Kesimpulan
Pecking Order Theory menjelaskan bahwa perusahaan lebih memilih pendanaan dari sumber internal terlebih dahulu, lalu utang, dan menjadikan penerbitan ekuitas sebagai opsi terakhir.
Urutan ini muncul karena adanya asimetri informasi antara manajemen internal dan investor eksternal, serta pertimbangan biaya dan dampak sinyal terhadap pasar.
Dengan kata lain, keputusan pendanaan bukan hanya soal mencari sumber dana, tetapi juga menjaga persepsi pasar, menghindari dilusi kepemilikan, dan meminimalkan risiko tambahan.
Namun, mengikuti teori ini secara kaku dapat menyebabkan struktur modal yang kurang optimal, terutama bila perusahaan terlalu bergantung pada utang atau menahan terlalu banyak kas.
Selain itu, penghindaran terhadap penerbitan saham dapat menyebabkan perusahaan melewatkan peluang investasi yang strategis.
Oleh karena itu, perusahaan membutuhkan sistem yang mampu menyajikan informasi keuangan yang akurat dan real-time untuk menilai kapan saatnya menggunakan dana internal, kapan perlu berutang, dan kapan mempertimbangkan ekuitas—dengan tetap memperhatikan kesehatan keuangan jangka panjang.
Solusinya, Anda bisa menggunakan software akuntansi seperti Kledo.
Kledo memiliki fitur manajemen keuangan yang terintegrasi, Kledo membantu perusahaan memahami posisi keuangan secara menyeluruh, mulai dari arus kas, profitabilitas, hingga rasio utang.
Informasi ini memungkinkan manajemen untuk mengambil keputusan pendanaan yang tepat, sesuai dengan prinsip Pecking Order Theory, namun tetap fleksibel dan berbasis data.
Dengan Kledo, pengelolaan modal tidak hanya lebih efisien, tapi juga lebih strategis, menjaga keseimbangan antara pertumbuhan, risiko, dan keberlanjutan bisnis.
Jika Anda tertarik, Anda bisa mencoba menggunakan software akuntansi Kledo secara gratis selama 14 hari melalui tautan ini.
